來源：華創證券研究
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華創宏觀
怎麼看上游漲價對下游利潤的侵蝕？——3月工業企業利潤點評
主要觀點
3月數據簡述：量跌價升，利潤率進一步上行
今年1-3月規模以上工業企業實現利潤總額1.82萬億元，相比2019年，兩年平均增長22.6%。其中3月，利潤的兩年平均增速為12%，低於1-2月的31.2%。庫存方面，截止3月，庫存同比為8.5%，前值為8.6%。分所有制看，3月依然是國企利潤增速最快，兩年平均增速為15.1%。外企為11.2%，私企為7.1%。
量、價、利潤率拆分來看，量跌價升，利潤率繼續走高。PPI 3月當月同比為4.4%，兩年平均增速為1.4%。1-2月PPI兩年平均同比為0.4%。工業增加值3月兩年平均增速為6.2%，1-2月兩年平均增速為8.1%。利潤率繼續走高。3月利潤率為6.7%，2011年以來同期最高，1-2月利潤率為6.6%。
利潤增速（兩年平均）的下行主要是受2019年同期利潤率波動的影響。2019年1-2月利潤率僅有4.8%，大幅低於正常值（2011-2018年均值為5.4%）。而2019年3月，利潤率恢復正常。
行業方面：從利潤佔比來看，採礦+製造業上游1-3月進一步提升至44.4%，去年全年是35.6%。製造業中游+下游1-3月降至48.0%，去年全年是56.3%。從利潤率來看，採礦+製造業上游3月小幅提升至7.9%，1-2月是7.8%。製造業中游+下游3月利潤率是5.9%，與1-2月持平。
怎們看上游漲價對下游利潤的侵蝕？
當下不明顯，上、下游利潤率都不低
我們對比當下利潤率與2018-2020年同期數據（利潤率有一定的季節性），當下上游與下游利潤率均是近四年同期最高的時候。下游從財務數據上看，尚沒有感受到上游漲價的壓力（這可能與原材料記賬的先進先出法有關）。
這和上兩次PPI上行期較為相似。在漲價前期，下游利潤受上游漲價壓力不大，上下游利潤都在好轉。2016年-2018年，PPI從2006年3月開始環比轉正，至2017年3月（漲價一年），上游、下游的利潤率創四年新高。2009-2012年，PPI從2009年4月開始轉正，比較2008-2010年的前5月的利潤率數據（彼時只公佈2月、5月、8月、11月的數據），到2010年5月（漲價一年）時，下游利潤率創四年新高，上游利潤率明顯回升。
漲價進入尾聲時，中下游利潤率可能承壓
中下游利潤率明顯承壓的時候可能在漲價進入尾聲時。比如2016-2018年那次，PPI指數見頂（定基，對應環比開始持續轉負），大概在2018年的10月，2018年下游利潤率是明顯承壓的。2018年全年中下游利潤率是6.1%，低於2017年的6.4%。2018年前3月利潤率為5.6%，低於2017年前3月的6.1%。
哪些信號可能意味著漲價進入尾聲？
我們提供兩個可以思考的角度。當下可能尚未進入尾聲。
1、銅價。銅價見頂往往意味著PPI指數即將見頂。我們判斷上半年銅價仍有二次沖高風險。詳細的分析參見報告《【華創宏觀】銅的宏觀信號在哪？——兼論對PPI、股債影響》。
2、漲價的擴散視角。回顧過去，漲價傳導的大致鏈條是PPI採掘同比→PPI原材料同比→PPI設備同比→PPI消費品同比→核心CPI同比。目前下遊行業產成品價格漲幅有所走闊，同時耐用消費品快速提價是初步驗證，漲價傳導的下一個環節應是看到一般日用品的全面提價。目前上游價格尚未見頂，消費品價格初步提價，漲價接近半程。詳細的分析參見報告《【華創宏觀】漲價的擴散之路——3月通脹數據點評》。
（完整研報請點擊下方報告原文鏈接獲取）
風險提示：工業品價格漲價超預期。
摘自《【華創宏觀】怎麼看上游漲價對下游利潤的侵蝕？——3月工業企業利潤點評 》
聯繫人：張瑜
發佈時間：2021/4/27
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華創能源化工
可降解塑料行業深度報告（一）：政策從限塑行至禁塑，黃金賽道雛形已現
白色污染久矣，可降解塑料有望徹底解決廢塑堆積。人類社會生產的塑料製品近半數最終會填埋處理或流入自然環境，而塑料的自然降解一般長達百年以上，殘留的塑料垃圾不僅佔用了寶貴的土地資源，而且對土壤、水體乃至生物鏈產生了極大的危害。可降解塑料是目前主流的解決手段，該材料繼承了傳統塑料優良的工作性能，通過分子鏈的篩選實現生物可降解，一定堆肥條件下在數十天到一年內實現完全降解，材料從高分子聚合態徹底分解為H2O和CO2-，融入生態圈綠色物質循環。
政策催化，可降解塑料需求釋放加速。2020年我國出台《關於進一步加強塑料污染治理的意見》，繼2008年限塑令以來再一次加大力度整治塑料污染問題，市場稱之「禁塑令」。《意見》明確在2020、2022和2025年分步實現不可降解塑膠袋、一次性塑料餐具、賓館、酒店一次性塑料用品和快遞塑料包裝等的限制使用，政策整體指引圍繞「禁限一批、替代循環一批、規範一批」的核心思路展開。我們認為，塑料製品需求相對剛性，短期亦無其他便利性替代用品，完全禁用難度較大，這便意味著部分傳統塑料的需求部分將向可降解塑料轉移。隨著各省出台措施推行限塑，可降解塑料市場需求釋放有望加速。
可降解塑料市場潛力大，需求有望達到270萬噸。根據《意見》內容，我們認為快遞、農業、外賣和零售行業將會是可降解塑料替代的先行領域，在2022年和2025年逐步提高可降解塑料的市場滲透率。從政策指引和行業塑料消費量出發，我們認為至2025年快遞包裝、農業地膜、一次性餐具以及塑料購物袋等領域將會釋放可降解塑料需求68萬噸、49萬噸、47萬噸和106萬噸，合計270萬噸。按可降解塑料均價2萬元/噸進行粗略的匡算，市場規模達540億元。
供給端方興未艾，未來市場缺口在93萬噸以上。據統計，目前全球可降解塑料產能規模約99.6萬噸/年，其中有48萬噸在中國，產能普遍規模較小且集中度低，PLA和PBAT單線產能最大僅15萬噸/年（美國Nature Works）和10萬噸/年（義大利Novamont）。目前全球產能在加速擴張，在建工程共計138.1萬噸/年，其中對大部分來自中國（128.7萬噸/年）。目前中國現有及在建產能合計約176.7萬噸，但中國新限塑政策推行釋放的可降解塑料需求將有望達到270萬噸，若需求達到預期，供給端缺口仍在93萬噸以上。
投資建議：可降解塑料屬於新興的塑料新材料，分子篩選和量產技術均處於快速迭代的時期，目前較為成熟的品種為PLA、PBAT和澱粉基塑料。當前可降解塑料成本仍為傳統塑料的數倍，但需求在各國環保政策的帶動下加速釋放，市場供不應求下價格維持傳統塑料兩倍以上。當前綜合產能規模，在建工程投放時間，業務協同以及公司技術積累等情況，關注金髮科技、金丹科技、彤程新材和瑞豐高材。
（完整研報請點擊下方報告原文鏈接獲取）
風險提示：可降解塑料需求釋放不及預期。
摘自《可降解塑料行業深度報告（一）：政策從限塑行至禁塑，黃金賽道雛形已現》
聯繫人：張文龍
發佈時間：2021/4/27
"利潤" - Google 新聞
April 28, 2021 at 05:39AM
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