來源：中國銀河證券研究
宏觀 12月工業企業利潤點評
◆海外需求較為旺盛，帶動利潤上行生產增速上行，庫存小幅增加，終端需求充足、訂單也同樣充足的情況下，未來利潤繼續回升。本月利潤符合數據之間的印證，12月份出口創出新高，但國內需求稍有回落，外部需求強於內需，疫情下海外需求對我國生產拉動加大。
◆ 生產和價格同時上行，帶動利潤走高我國工業利潤單月增速仍然較高，企業營收曲線向上，工業企業出廠產品增加。12月份規模以上工業企業增加值增速7.3%，12月PMI生產指數達到54.2%，企業生產較為旺盛。產品出廠價格12月份快速上行，拉動利潤上行。12月份工業產成品出廠價格PPI同比-0.4%，環比上行1.1%。
核心觀點
海外需求較為旺盛，帶動利潤上行
生產增速上行，庫存小幅增加，終端需求充足、訂單也同樣充足的情況下，未來利潤繼續回升。本月利潤符合數據之間的印證，12月份出口創出新高，但國內需求稍有回落，外部需求強於內需，疫情下海外需求對我國生產拉動加大。
生產和價格同時上行，帶動利潤走高
我國工業利潤單月增速仍然較高，企業營收曲線向上，工業企業出廠產品增加。12月份規模以上工業企業增加值增速7.3%，12月PMI生產指數達到54.2%，企業生產較為旺盛。產品出廠價格12月份快速上行，拉動利潤上行。12月份工業產成品出廠價格PPI同比-0.4%，環比上行1.1%。
中游利潤快速上行
12月份，中遊行業表現更為突出，上下游利潤繼續修復。經濟復甦依靠需求的走高，需求走高直接帶動下遊行業的利潤，行業輪動已經延至上中游。
上游受益於產品價格上行，中游受益於訂單增加，下游勞動密集型產品利潤走低
大宗商品價格上行，12月份黑色金屬採選、石油煤炭其他燃料加工、石油天然氣開採、有色金屬冶鍊及壓延加工利潤恢復最好。中上遊行業修復也較為可觀，黑色行業利潤修復明顯。設備類、化纖製造利潤增速也同比上行，新冠捲土重來有利於醫藥製造業。下游勞動密集品行業利潤增速減緩，紡織服裝服飾、皮革毛皮羽毛利潤下行。疫情后表現一直較為優秀的橡膠和塑料製品業利潤出現小幅下行，需要持續觀察。汽車行業12月份利潤意外走低，汽車行業熱度稍有下降。
產成品庫存由於春節備貨小幅上升
產成品庫存小幅上行，庫存可能震蕩。12月份產成品庫存上行可能是由於為春節備貨，終端需求仍然較為旺盛，產成品庫存可能保持在此水平上。
工業利潤仍然會緩慢上行
12月份的工業利潤單月增速大幅上行：（1）12月份企業收入較好，需求仍然較為旺盛；（2）大宗商品價格上行，帶動了利潤走高。我國經濟仍然處於恢復階段，工業生產有望繼續保持強勢。利潤增速是滯后數據，預計1季度利潤仍然保持向上。工業利潤向上的趨勢預計在2021年2季度暫緩。
2020年仍然是中遊行業利潤修復最好
2020年由於生產的回升，原材料行業和設備類行業利潤增速最快。鐵礦石由於受到供給短缺的影響，價格快速上行，有色金屬跟隨黑色金屬行業利潤走高。偏周期的造紙、化學原料和化學製品行業利潤表現較好。這些行業的走高又帶動了設備利潤的上行。
12月份工業企業實現利潤總額7071.1億元，同比增長20.1%，比上個月上行4.6個百分點，單月工業利潤增速連續8個月正增長；2020年工業企業累計實現利潤64,516億元，累計增速4.1%，實現正增長。
海外需求較為旺盛，帶動利潤上行
我國工業利潤單月增速仍然較高，企業營收曲線向上，工業企業出廠產品增加。12月份規模以上工業企業增加值增速7.3%，12月PMI生產指數達到54.2%，企業生產較為旺盛。
產品出廠價格12月份快速上行，拉動利潤上行。12月份工業產成品出廠價格PPI同比-0.4%，環比上行1.1%。
4季度企業累計利潤恢復正增長，企業的營業收入增加，企業生產恢復，企業利潤順勢上行。產成品庫存仍然有7.5%的增速，比上月上行0.2個百分點，企業可能為了春節備貨，庫存稍有上行。
12月份單月利潤增速表現仍然較為亮眼，終端需求旺盛。企業成本收入比上行，說明企業利潤的上行不僅是營收上行帶來的，也即是需求好轉帶來的，也有成本的下滑。
生產增速上行，庫存小幅增加，終端需求充足、訂單也同樣充足的情況下，未來利潤繼續回升。本月利潤符合數據之間的印證，12月份出口創出新高，但國內需求稍有回落，外部需求強於內需，疫情下海外需求對我國生產拉動加大。
中上遊行業利潤增加
12月份，中遊行業表現更為突出，上下游利潤繼續修復。經濟復甦依靠需求的走高，需求走高直接帶動下遊行業的利潤，行業輪動已經延至上中游。
行業利潤曲線的變化最終會終於上遊行業，即下遊行業和中遊行業利潤增速趨平穩，上遊行業利潤增速上行，預計會在2021年2季度到來。而這也意味著規模以上工業利潤增速上行動能耗盡，疫情后經濟恢復邏輯結束。
從行業上來看，由於大宗商品價格上行，12月份黑色金屬採選、石油煤炭其他燃料加工、石油天然氣開採、有色金屬冶鍊及壓延加工利潤恢復最好。中上遊行業修復也較為可觀，黑色行業利潤修復明顯。設備類、化纖製造利潤增速也同比上行，新冠捲土重來有利於醫藥製造業。
下游勞動密集品行業利潤增速減緩，紡織服裝服飾、皮革毛皮羽毛利潤下行。疫情后表現一直較為優秀的橡膠和塑料製品業利潤出現小幅下行，需要持續觀察。汽車行業12月份利潤意外走低，汽車行業熱度稍有下降。
產成品庫存可能由於春節備貨上行
產成品庫存小幅上行，庫存可能震蕩。12月份產成品庫存上行可能是由於為春節備貨，終端需求仍然較為旺盛，產成品庫存可能保持在此水平上。
財務費用仍然在持續上行，疫情期間的金融讓利結束，財務費用的上行速度已經快速超過了企業的負債增速。金融邊際收緊下，貸款的獲取成本在上升，企業債務成本上升。11月份企業財務費用增速上行0.9個百分點至0.8%，同期負債增速保持平穩。
利潤仍然會緩慢恢復
12月份的工業利潤單月增速大幅上行：（1）12月份企業收入較好，需求仍然較為旺盛；（2）大宗商品價格上行，帶動了利潤走高。
我國經濟仍然處於恢復階段，工業生產有望繼續保持強勢。利潤增速是滯后數據，預計1季度利潤仍然保持向上。工業利潤向上的趨勢預計在2021年2季度暫緩。
2020年由於生產的回升，原材料行業和設備類行業利潤增速最快。鐵礦石由於受到供給短缺的影響，價格快速上行，有色金屬跟隨黑色金屬行業利潤走高。偏周期的造紙、化學原料和化學製品行業利潤表現較好。這些行業的走高又帶動了設備類利潤的上行。下遊行業只有計算機通信和其他電子設備製造和醫藥製造業利潤增速較好。可以看到，2020年雖然下游需求帶動了增長，但中上遊行業利潤恢復更好。
2021年新的房地產政策實施，信用市場會受到影響。貨幣總量的減少以及流通速度的降低使得經濟回升逐步乏力，給未來的企業利潤回升帶來影響。
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本文摘自報告：《【銀河宏觀許冬石】宏觀點評_2020年12月份工業利潤_中上遊行業利潤上行，密集型產品利潤走低》
報告發佈日期：2021年1月28日
報告發佈機構：中國銀河證券
報告分析師：
許冬石 執業證書編號：S0130515030003
許冬石
宏觀經濟分析師，英國鄧迪大學金融學博士，2010年11月加入中國銀河證券研究部，主要從事數據預測工作。2014年獲得第13屆「遠見杯」中國經濟預測第一名，2015、2016年獲得第14、15屆「遠見杯」中國經濟預測第二名。
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February 01, 2021 at 07:13AM
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