東吳證券：波司登(03998)年度業績實現高增疫情後恢複強勁品牌羽絨服業務營業利潤增長顯著作者智通財經 - Investing.com

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© Reuters. 東吳證券：波司登(03998)年度業績實現高增 疫情後恢複強勁 品牌羽絨服業務營業利潤增長顯著

智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告，將波司登(03998)2022-23財年淨利潤從19.8/23億元調增至20.7/25.4億元，預計2024財年淨利潤爲30.1億元，最新收盤價對應21-23年PE爲21/17/14倍。

報告中稱，公司于6月23號晚公布2021財年業績，2021財年收入同比增10.9%至135.2億元，歸母淨利潤同比增42.1%至17.1億元，毛利率58.6%，同比增3.6pct，整體價格帶持續提升，業績實現高增，略超該行預期。疫情後H2收入增速達14%，疫情後恢複強勁：H1集團收入46.6億元(同比增5%);H2收入88.6億元(同比增14%)。H1經營利潤6.7億元(同比增39%)，H2經營利潤(同比增39%);H1歸母淨利潤4.9億元(同比增42%)，H2歸母淨利潤12.2億元(同比增42%)。

東吳證券稱，各業務拆分：品牌羽絨服+14.5%，波司登主品牌+19%，羽絨服表現亮眼，拉動整體收入增長。品牌羽絨服收入108.9億元(同比增14.5%)，占比80.5%，占主營業務比重進一步提升;其中波司登主品牌業務收入99.9億元(同比增18.9%);雪中飛收入5.5億元(同比增10.7%);冰潔收入1.5億元(同比降28.6%)。貼牌加工業務15.4億元(同比降4.7%)，占比11.4%;女裝業務9.5億元(同比降3.7%)，占比7%;疫情下羽絨服業務表現強勢，仍然實現較快的增速，尤其是主品牌波司登，全年同比增速接近20%。

此外，品牌羽絨服業務營業利潤+40%，增長顯著。品牌羽絨服營業利潤21.3億元(同比增40%);貼牌加工業務營業利潤1.9億元(同比降10%);女裝業務營業利潤1.1億元(同比增39%)。品牌羽絨服營業利潤同樣實現大幅增長。

毛利率方面，品牌及産品升級重塑，價格帶穩步向上，帶動毛利率整體提升：公司作爲功能性服飾龍頭，始終以品牌及産品品質爲本，2017年聚焦主航道以來，不斷推動品牌及産品升級，致力于打造功能性與時尚型兼具的産品。隨着品牌勢能的不斷提升，公司平均價格帶逐步向2000-2500元提升，高于大衆市場900-1000元的均價，在中高端價格帶地位穩固。拉動集團毛利率從2016財年的45.1%提升到最新2021財年的58.6%。

渠道拆分方面，自營業務占比持續提升，線上業務發展迅速：品牌羽絨服中，自營收入82.3億元(同比增46.2%)，占比約76%(同比增16.5pct);批發業務收入24.6億元(同比降29.2%)，占比約23%(同比降14pct)，直營收入占比顯著提升，未來隨着小單快反的加強，以及店內DTC推進，該行預計未來直營收入占比會持續提升。截至2021年3月末，集團羽絨服零售網點4150家(YOY精簡716家)，其中波司登主品牌3686家，其中自營網點1641家，占比45%，同比增加17家。加盟門店2045家，占比55%，同比減少142家。集團整體線上收入35.8億元，同比增52.8%，占比約26%。其中品牌羽絨服線上收入34.9億元，占品牌羽絨服收入比重約32%(去年同期約24%)。

存貨結構方面，存貨産成品大幅減少，疫情後庫存去化成果顯著。截至2021年3月末，公司存貨26.5億元(同比降3%)，其中制成品18.4億元(同比降19%)，原材料和在産品8.1億元(去年同期4.7億元)，2021財年産成品大幅減少，去年疫情期間的庫存去化成果顯著，體現出較強的品牌力和渠道力。

該行認爲，未來公司的主要增長驅動仍來自于品牌羽絨服。隨着品牌勢能的持續升級，同時受益于國潮崛起，新疆棉事件進一步催化，價格帶體系也持續提升。同時在經營效率方面，線上占比提升，數字化能力持續增強。線下門店數量在維持穩定的同時，店效持續提升。

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June 24, 2021 at 04:22PM
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